原创首次发布 |金角财经作者 |田雨捐款，将两位“老人”列入热门通缉名单。 11月1日，江西水利电力大学官方微博透露，段永平向学校教育基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值约1500万元。 “中国巴菲特”在社交账号上随口说道：“这真的只有1万股茅台股，每年只能分红，市值只是暂时的。”捐赠茅台本身就足以引起关注，而一句“市值只是暂时的”更是让这次捐赠意义重大。由此，中国投资界最具传奇色彩的“老邓”与A股最具象征意义的“老邓”再度联手进入舆论领域。近一年来，段永平经常因为喜事而引发热议。被誉为“茅台信仰守护者”的地位。茅台三季报发布、业绩接近零增长后，有网友问他是否会核查茅台判断的价值，他只回答两个字：“不会”。但问题是，昔日“股王”的未来真的像段永平所说的那样一帆风顺吗？ 11月6日收盘，贵州茅台股价报1435.13元，较去年10月高点1844.44元上涨逾20%。但真正让市场恐惧的并不是股价跌破1400元区间，而是飞天茅台的“零售价下跌”。在部分电商平台上，53度飞天茅台零售价已降至官方指导价1499元。这意味着茅台被迫回归其最初的身份：只是一瓶酒。与此同时，京城也悄然撤退。第三季度，茅台跌出“前三名”偏股型基金“持有量”跌至第十位，基金比例在减少，茅台还在力挺老邓。点击下面的名片，我们为您解析经济事件背后的逻辑。在中国资本里，段永平这个词几乎就是“传奇”的代名词。1983年，他毕业于浙江大学广播系；后来创办了“小霸王”、“步步高”，后来任职作为步步高集团董事长，步步高高管还创立了vivo和OPPO两大手机品牌，截至2025年3月，段永平以100亿元的财富位居《胡润全球富豪榜》第2575位。其管理的H&H国际投资规模达115亿美元，其中苹果公司是其中的佼佼者。绝对核心，占比60%以上；第二大持股是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司，占比14.2%；第三是拼多多，其次是西方石油和阿里巴巴。在A股，段永平最大的信仰可能是贵州茅台。自2012年首次上任以来，他已持有茅台十余年。在三次行业危机中，他都没有减少自己的职位。并逆势而上，增加更多。他的逻辑很简单：茅台是A股唯一一家拥有“品牌垄断、压力力量、抗通胀”三重护城河的公司，这与巴菲特的投资理念如出一辙。在他看来，出售茅台对于“以金换铜”至关重要。除非找到更具体的财产，否则没有理由搬家。尽管今年茅台股价表现并不完美，但段永平“支持茅台”到底。 7月18日，被投资人段永平提问，称自己买不起莫UTAI股票，转向神华，问持有十年是否比存银行更有效。段永平回答说：“申花虽然不如茅台，但大概比存银行好。” 10月13日，他转发雪球账号：“今天买了一些茅台酒。”段永平想：“和不喝贵州茅台、不知道谁喝贵州茅台的人谈论贵州茅台，这不是很奇怪吗？”事物？喝酒有害健康，年轻人不喝贵州茅台……这些理由都有道理，但你觉得有人能复制贵州茅台吗？可口可乐可以被复制吗？ ”对比可口可乐茅台，多少有点巴菲特的影子。这就是所谓的“信仰投资”。你买的不仅仅是酒，还有中国人的消费习惯。还有另一位老基金代表张坤。截至三季度末，蓝筹精选基金，在张的带领下四大主要白酒品牌：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液茅台酒一路走低，销售端疲态逐渐显现，以段永平为代表的资本能倒1499元茅台的信念已跌破11月4日的1600元；葡萄酒。那里的商品太多，导致价格下跌。 ”一位白酒销售商告诉媒体。不少受访者认为，上半年的“禁酒令”对葡萄酒的影响是短期的，但更致命的是，在其他行业低迷的情况下，葡萄酒的消费需求长期缺乏。更奇怪的是，价格的暴跌不但没有引起快速的购买，反而越是市场崩盘，就会伤害市场行情，但越是市场崩盘，就会伤害市场的市场，但越糟糕的市场就是市场，但是市场越差就是市场，但是市场越差就是市场，但是市场越差就是市场崩溃，心情不好，不敢货了，普遍预计价格会继续下跌。面对失控的价格曲线，茅台也在“自救”。 “过去一年多来，陆续推出了一系列稳定价格的措施，包括对投放和渠道政策进行多次调整、暂停该政策。”茅台集团企业认购经理在华东调研期间与机构投资者举行了小型交流会。会上，他明确表示，公司将努力维持飞天茅台批发价在1800元以上，强调量与量之间的平衡。此外，茅台酒贸易商也今年6月，茅台酒部分省区经销商协会达成共识。限制对电商平台和省外渠道的供货。但事实是残酷的，这些措施始终无法阻止茅台酒价格的下跌。更深层次的危机是消费缺口。年轻人不喝茅台酒，也不想喝。在新一轮消费浪潮中，中国葡萄酒显得尤为缓慢。在品味上无法赢得年轻人的青睐，在形式上缺乏创新。行业观察人士多次表示：威士忌讲的是时间的重要性，福利讲的是工匠精神，但中国葡萄酒却陷入了“20年陈酿”和“30年窖藏”的自恋之中。飞天茅台下跌的不仅仅是价格，还有“稀缺溢价”。茅台曾经是“硬通货”，让茅台股称王的故事，已经被市场重新评价。业绩增速接近0。当段永平和同事的信念冲击茅台的价格时，质疑开始变得刺眼：茅台还能支持这个信念吗？要看清楚这一点，我们需要从投资价值的“黄金指标”——ROE（股本回报率）说起。净资产收益率简单理解为净利润除以净资产。它着眼于公司每美元净资产可以赚多少钱。它不讲故事，只讲效率——ROE高，意味着公司净资产高效“赚钱”；低净资产收益率意味着净资产“持平”。而罗伊也决定了公司能否“滚雪球”。因为公司盈利后，赚到的钱一部分作为股息来分配，一部分留着再赚钱。那些幸存下来的人，收入变成了新的净资产。如果继续滚动原来的ROE率，雪球就会越滚越大，公司的成长特征也会显现出来。巴菲特表示，他喜欢ROE超过20%的公司；芒格则更加直言不讳：“股东的长期目标是rm回报率最终会接近公司的ROE。”茅台向来不缺投资价值的“铁杆粉丝”，而关键之一就是惊人的ROE。2025年前三季度，贵州茅台的ROE为24.64%，这意味着2025年的ROE预计将超过30%。这个数据对于大型企业来说仍然是“天花板”水平。目前A股市场，我们统计2024年营收超过500亿元的上市公司（简单设定门槛规模进行比较），仅次于两大保险巨头（新华保险、中国人寿）和黄金股紫金矿业，但关键是，这三家公司的ROE比去年的茅台至少低了10个百分点。不仅高，而且稳定。事实上，在过去十年里，在数千家A股公司中，只有11家公司的ROE保持在20%以上。他们和唯一的库存酒。然而，历史并不代表未来，甚至不代表现在。今年三季度，茅台营收390.64亿元，同比仅增长0.56%；归属于母公司净利润192.24亿元，同比增长0.48%。罗伊仍然令人印象深刻，但增长已经停滞。其背后的信号弊大于利。芒格那句“长期股东回报率接近罗伊”的说法有一个非常苛刻的前提，那就是赚到的钱必须继续以同样高的效率进行投资，才能让雪球越滚越大。如果可以再投资，高Roe就是增长的动力；如果不能再投资，Roe再高也只是一个数字。问题在于，茅台陷入了“钱多地少”的境地。产能处于高峰，价格上涨有限；新业务纷纷涌现，来自ic从奶油到巧克力，雷声大雨点小。钱会源源不断地进来，但是没有新的地方可以让钱生钱。这样一来，利润只能原路返回，流回股东账户，而不能向前流动。精选数据显示，2022年至2024年，茅台归属母公司净利润达2236.8亿元，其中1875.3亿元用于分红，占比近84%。这就是茅台目前最尴尬的地方——还能吃老本，却不再高速增长。茅台已经慢慢从“成长股”滑落为“股息股”。当市场开始用“股息率”而不是“增长率”来给茅台定价时，茅台的股价自然会开始降温，资本市场也会投脚。天翔投顾数据显示，三季度末，前十大持股主动股票型基金5278只中，茅台旗下排名从第二季度的第三位下降至第十位。重金投资的基金数量也在减少，从上一季度的600家减少到573家。 当然，即使几乎“零增长”，茅台依然不乏信徒。有网友滚雪球问段永平，“段先生，茅台三季度的利润已经为零，如果未来两三年茅台开始负增长，再过三年个位数增长，再过几年才能恢复两位数增长，您会重新审视对茅台的价值判断吗？”段永平只回答了两个字：“没有。”但如果你想抄段永平的作业，你可以简单思考一下。类似的故事气喘吁吁地讲了很长时间。 2021年下半年，腾讯股价持续下跌。当年8月，段永平首次公开宣布收购腾讯，并表示：“跌了就多买。”随后，他增加了多次增持：2022年2月，他以53.5美元买入10万股；同年4月，他用分红再次买入； 8月，当腾讯跌至37.37美元时，他回购了10万股，并表示“跌至30美元时继续买入”。很多散户看到“投资老大”不断出手，纷纷跟风，以为找到了抄底信号。然而接下来的剧情却出人意料。当被网友追问时，段永平用印度语错误地透露：他在腾讯的所有持仓价值“不到他总持仓的1%”，并表示即使这样“也不算大投资”。此言一出，引起轩然大波，也惊醒了很多人。事实证明，大佬们所谓的“逢低买入”，只是小仓位的考验；但顺势而为的人却可以下大赌注。当股价持续下跌时，段永平可以冷静等待，而普通人可能已经轻易跌倒了。因此，前夕如果你相信段永平的判断，就不要急于抄袭一切。他有很多筹码和时间，输得起。参考资料：《每日经济新闻》《中国巴菲特》捐赠市值1500万元茅台股票！ P段永平亲自回应：就送1万股茅台股份！白酒周刊《茅台跌破1700元，年轻人准备好喝了吗？》
